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　　手握87亿元扩产大计，却同时挥刀砍掉两个合计投资金额约100亿元的在建项目；三年累计亏损近38亿元，资产负债率徘徊在60%以上，偏偏选择在这个节点加码押注云南磷矿带，德方纳米（300769.SZ）的这一系列操作，令外界不得不抛出一个疑问，这家磷酸铁锂材料龙头，究竟在谋划什么？

　　5月21日，德方纳米发布多则公告。一边是董事会审议通过，终止在曲靖经济技术开发区建设的“年产33万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地项目”和在会泽县建设的“年产11万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地项目”，合计投资百亿元产能44万吨的规划就此叫停；另一边，公司宣布拟合计投资87亿元，在云南禄劝新建年产30万吨磷酸盐正极材料项目及年产27万吨硝酸配套项目（总投资63亿元），同时在曲靖高新区建设20万吨/年磷酸盐新材料生产线亿元）。

　　一时间，德方纳米完成了一场百亿规模的“资产置换”，只不过，被置换掉的，是连图纸都还没铺开的规划；而新入局的，则是87亿元真金白银砸向实体产线亿元的背景下，这到底是“穷途一掷”的豪赌，还是一次精准的战略腾挪？

　　说起来，德方纳米终止的两个项目，实际上或许从未线日，德方纳米公告称，为了进一步扩大公司正极材料产能，公司与曲靖市人民政府、曲靖经济技术开发区管理委员会签订了投资协议，公司拟在曲靖经济技术开发区建设“年产33万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地项目”，项目总投资约75亿元。

　　次年3月30日，德方纳米又公告称，公司拟与会泽县人民政府签订投资协议书，公司拟在会泽县建设“年产11万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地项目”，项目总投资约25亿元。

　　根据5月21日德方纳米披露的终止部分对外投资项目的公告，上述两个项目均处于前期筹备阶段，尚未投入建设、运营，未产生实际效益。与此同时，德方纳米还表示，前期筹备阶段投入资金较小，后续未有资金持续投入，亦未产生任何债权债务纠纷。这意味着，所谓的“砍掉百亿规划”，或许对德方纳米而言不过是清理了账面上的一纸批文，几乎没有构成实质性的资金损失。

　　为何三四年间内，这两个合计百亿元的项目规划都没有“实质进展”？蓝鲸新闻致电德方纳米，公司表示，原因就是公告里给出的，有行业原因也有公司自身原因。然而，这份“轻描淡写”的公告背后，折射出的是磷酸铁锂赛道在过去两年里的残酷洗牌。

　　据中国化学与物理电源行业协会数据，2024年国内磷酸铁锂正极材料产能逼近470万吨，同比增长约34%，但实际产量仅230余万吨，产能利用率不足50%；从2022年底至2025年8月，磷酸铁锂材料价格从17.3万元/吨暴跌至3.4万元/吨，跌幅高达80%，全行业陷入连续36个月以上的普遍性亏损。

　　在这样一个赛道里，任何增量扩产决策都面临着被过剩产能反噬的风险，而德方纳米终止百亿旧项，本质上是在为过去几年的扩张路线做减法。那既然行业产能严重过剩，为何当下德方纳米又要砸下87亿元开新局？

　　德方纳米在公告中解释称，公司基于当前市场环境及中长期战略发展规划等做出的决策，抓住新能源汽车动力电池和储能市场的发展机遇，进一步扩大产能规模，打造公司一体化成本优势。德方纳米也对蓝鲸新闻表示，目前市场整个需求是可以的，大家都在扩产。

　　2026年一季度，磷酸铁锂行业迎来了一个标志性的转折点，在经历了长达三年的行业性普遍亏损后，主流企业终于集体实现盈利。湖南裕能（301358.SZ）一季度归母净利润同比增长13.38倍，德方纳米、龙蟠科技（603906.SH）、安达科技（920809.BJ）等企业纷纷宣告扭亏为盈。随着市场回暖，近期国内磷酸铁锂行业掀起新一轮扩能潮，先后有兴发集团（600141.SH）、盟固利（301487.SZ）、当升科技（300073.SZ）等发布公告拟投资建设磷酸铁锂项目，总产能达百万吨。

　　不难看出，德方纳米新布局的两个项目的目的地均位于云南省内，而云南禄劝和曲靖高新区，恰恰具备磷矿资源与绿电（水电）的双重成本优势。

　　据了解，自2018年首次入滇至今，德方纳米在云南的产业版图已从曲靖经济技术开发区的一个起点，逐步扩展为覆盖曲靖、禄劝两地的“双核”布局。截至2026年5月，德方纳米在云南累计落地的核心项目已超过10个，历史累计投资总额超过200亿元，云南已成为德方纳米全国产能布局的绝对核心。那这些扩张蓝图，德方纳米要以什么样的钱来支撑？

　　资料显示，成立于2007年的德方纳米，于2019年4月在创业板上市。公司主营业务为锂离子电池核心材料的研发、生产和销售，产品主要应用于动力电池、储能电池等锂离子电池的制造，最终应用于新能源汽车及储能等领域。

　　上市第二年，受疫情冲击、价格暴跌、成本刚性三大因素的叠加共振，德方纳米就遭遇了业绩亏损。2020年，德方纳米实现营业收入9.42亿元，同比下降10.62%；归母净利润亏损2840.16万元，同比下降128.36%。

　　不过，2021年至2022年，德方纳米经历了公司发展史上最辉煌的两年，公司营收不但从2020年的9.42亿元增长至2022年的225.57亿元，其归母净利润也从亏损2840.16万元转为盈利23.8亿元。得益于行业东风、量价齐升、产能释放等因素影响，德方纳米靠着这两年的业绩打了一个“漂亮的”翻身仗，只可惜好景不长，受行业周期下行与高价库存的双重绞杀影响，公司业绩开始萎靡不振。德方纳米营收从2022年的225.57亿元高点一路下滑到2025年的87.16亿元，公司净利润更是由盈转亏，2023-2025年期间，其归母净利润分别亏损16.36亿元、13.38亿元和8.21亿元，三年累计亏损37.95亿元。

　　截至2025年12月31日，德方纳米2025年度合并报表未分配利润为-5.31亿元，2025年度母公司报表未分配利润-3.47亿元，公司总股本为2.8亿元，公司未弥补亏损已超过实收股本总额的三分之一。

　　值得一提的是，2026年第一季度，德方纳米交出了一份“扭亏为盈”的季报。公司实现营业收入43.36亿元，同比增长116.43%；归母净利润2.65亿元，同比扭亏为盈且暴增258.55%。虽然净利润大幅转正，但德方纳米今年一季度的经营活动现金流净额仍为-8.05亿元。

　　此次斥资87亿元用于扩产，德方纳米称两个项目的资金来源均为“自有和自筹资金”，但以公司当前财务状况的困境，这一大手笔扩张计划的资金从何而来？

　　近年来，德方纳米资产负债率一直徘徊在60%左右，而今年一季度，公司资产负债率再创新高，为65.97%。截至2026年一季度末，德方纳米货币资金仅有20.76亿元，短期借款为17.87亿元，一年到期的非流动负债为22.39亿元，而长期借款为15.46亿元，公司短期偿债压力尤为突出。

　　同时，一季度末，德方纳米应收账款飙升至32.07亿元，同比大增39.44%；存货更是高达19.99亿元，同比激增60.39%。

　　不过，德方纳米也在公告中坦言，两项对外投资项目的资金能否按期到位存在不确定性，项目的实施可能存在变更、延期、中止或终止的风险。目前，两个项目的建设周期均为24个月。

　　在资产负债率已超60%、经营性现金流入持续为负的背景下，自筹资金意味着什么，不言而喻，要么进一步加大银行借款，要么推进新一轮股权融资。自2019年上市以来，德方纳米已通过三次募资累计融资约48.46亿元。新一轮融资压力恐怕难以回避。

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